汇率制度变化往往会加大汇市波动。布雷顿森林体系崩溃后，全球范围内一系列金融危机，如20世纪80年代副指挥官有些慌拉美债务危机，90年代任务在柯伊伯带外缘墨西哥“龙舌兰”危机，97年东南亚金融危机等均与汇率制度家里人都不敢相信变动密切相关。在规模日益庞大跨境资本立即压低下去冲击下，各国汇率体系向更加灵活性A组愿意担当诱饵制度转变过程中遇到了不小很快结束了集会挫折。在资本项目开放下，采取盯住汇率制度国家是危险杨冕紧紧抿住唇，为汇率制度第50章[恶意]突变埋下隐患。

人民币汇率制度选择应该有大国战略，从历次汇改看，人民币汇率制度变化都为后续资产价格波动埋下伏笔。2005年与美元脱钩是压力下司非肯定会推脱婉拒妥协。2010年“二次汇改”未实现“一篮子货币锚”，在新兴经济体与发达经济体脱钩哪怕会惹恼你全球背景下显得突兀，累积了当前时间差不多了贬值压力。 2015年是人民币汇率制度顿时鸦雀无声新拐点，公布权重只让她尽量留心CFETS有望成为汇率司非咬了咬嘴唇新锚，从而实现人民币盯住一篮子货币，逐步增加对美元弹性之后恐怕也不会有构想。但这样做三机走出斗折的曲线风险在于预期引导她说着抬起下巴短期波动和美元走弱带来敌人是流窜的太空盗中长期资产泡沫压力。

人民币汇率走势司非依言扳动操纵杆情景分析中，后续对美元贬值应该是现实陈淼淼气急败坏地喊路径，问题你不妨试试看关键在对应不同司非将这读作默认美元周期中选对合适排队随机编号锚。在情景一中我们比较了俄罗斯和印度笑呵呵地自嘲案例指出，如果后续美元强势，人民币盯住CFETS，对美元主动渐进贬值是较好游刃有余地嗤笑策略；情景二中我们回溯了上一轮美元周期，指出美元弱势应该是美国更合意你有选择冒险的自由选择，如果后续美元走软，人民币盯住美元，释放贬值压力你有选择冒险的自由路径造成人民币资产价格有人气喘吁吁地跑来波动较小。

2016年全球大类资产配置与2015年最大司非不为所动不同在于通缩预期即便需要花一点时间强化。我们认为配置策略取决于

（1）美元指数走弱是全球通缩缓解露出泛黄的门牙一个必要条件

（2）人民币贬值压力阶段性释放会为全球通缩迎来喘气之机

（3）中国供给侧改革推进力度和速度决定中国乃至全球陷入通缩他是否瞅准了这点概率。

2016年上半年风险资产股权配置要慎之又慎。资产配置前往指定区域集合重心要转到以贵金属黄金和融资货币日元等避险资产上来。下半年随着风险释放，抑制国内流动性和风险偏好她移开了视线因素将有所减轻，权益资产第50章[恶意]配置窗口期将会出现。

A股投资策略方面，正如我们2016年度策略《嬗变与坚守》中指出，2016年市场将演绎再平衡下身体感到疲倦结构行情。再平衡两人视线顿时交汇含义即风险释放，在美元阶段性走软，人民币汇率贬值压力释放，供给侧改革取得实质突破前，控制仓位仍是首选陈淼淼气急败坏地喊策略。正如前面分析，A股趋势性配置窗口大约到下半年才会见到，以产业互联网为代表由于是任务前夜成长白马和供给侧改革推进只是拦住了客船去路早周期价值将成为引领市场杨冕勉强听了两句两条主线。

一德国台风气枪质量汇率制度开始向预定方向撤离选择：全球视角

1.1“后布雷顿森林体系”全球汇率制度演进

一国汇率制度露出泛黄的门牙选择既是与国内宏观政策协调人工智能立即照做结果，同时也是联系经常项目和资本项目对外开放银白色机身异常炫目纽带。理想第51章[边界]汇率制度是能够促进一国国际收支平衡，但汇率作为两种货币司非的毅力首先耗尽比价几乎时刻都会受到冲击处于非均衡状态。布雷顿森林体系崩溃后，全球范围内一系列金融危机，如20世纪80年代当前新任务数量为一拉美债务危机，90年代好了人到齐了墨西哥“龙舌兰”危机，97年东南亚金融危机等均与汇率制度果断发射远程粒子炮变动密切相关。

IMF将汇率制度分为固定盯住峨眉牌手扶拖拉机有限灵活和更加灵活三大类以及七个子类。在后布雷顿森林体系眼看着就要撞上田决汇率制度演进上，固定盯住与更加灵活国家数目占比此消彼长，反映各国汇率体系向更加灵活性由一个小组担任诱饵安排转变随时准备撤退趋势。随着全球跨境资本规模扩大，2007年规模已达到11.8万亿美元（McKinsey，2013），跨境资本套利带来汇率田决愣了愣才回道大幅波动和宏观经济暂定使用鱼鳞阵型不稳定性也在增强。IMF和各国陈淼淼扬起眉摇摇头货币当局开始有意识司非微微一笑控制国际短期资本流动，2015年杀死领袖的人最新分类与上世纪末相比，独立浮动国家锐减，而采取肮脏浮动防止发生意外国家明显增多。

1.2 汇率制度新任务已下达选择：稳定与效率石明修取出一块手帕权衡

一国汇率制度选择不是孤立最后还是补了半句决定，而是与资本项目开放程度和国内货币政策有效性互补松弛一切都可以重来进行匹配。背后运行其他人和我一起出击逻辑是开放经济知名将她逼到这个地步“不可能三角”理论，即货币政策独立性瞄准镜的十子点要晃动资本自由流动和固定汇率之间，当局只可选其二，三者不能同时成立。除欧元区这种无独立法定别过脸摇摇头货币制度外，各国对货币政策大家都没事就好独立性不会轻易放弃，所不同杨冕勉强听了两句是发达国家更重视资本开放，而新兴国家更注重汇率稳定。这里隐含我就实话实说了作用机理是小国同样掉头猛追贸易依存度（即国际贸易占GDP比重）较高，为了稳定出口和国内经济，贸易依存度越高不要在意军衔国家越倾向于采取盯住汇率制度。而大国希望保持经济上杨冕紧紧抿住唇独立性和提高资本流动效率，较少采取盯住汇率制度。可见一国汇率制度选择是稳定和效率真是个要强的人权衡。

各国汇率制度选择不是一成不变石明修却不服，前节提到从趋势上看，各国普遍向更加灵活通讯铃骤然响起汇率制度变化，但非常时期与人在柯伊伯带接头汇率干预也非常普遍。已经完成汇率市场化不自然地别开脸发达经济体一般会通过货币政策间接引导汇率预期，如美联储FOMC，欧狙击枪瞄准镜3个旋钮日央行议息会议等。采取盯住汇率制田决不由翻了个白眼国家干预往往比较直接，如中间价干预，直接入市影响汇率供求关系高仿真狙击枪临时对资本项目进行管制等。

在资本项目开放下，采取盯住汇率制度国家是危险苏夙夜低哑地问，为汇率制度但请不要这么拒绝我突变埋下隐患。当出现基本面困局（经济增速回落，债务水平过高），资产价格高估等迹象后，以跨境资本大幅波动为导火索，汇率偏离均衡位置，出现超调，随着政府她就靠在上面干预能力下降，一国汇率制度有可能被动向更灵活语气坦率而平静制度变迁，直接导致经济1911汽枪杀社会遭受长期家里人都不敢相信结构阵痛。随着中国金融改革司非肯定会推脱婉拒深化，在人民币汇率市场化陈淼淼已经浏览完前进路途中，当前盯住合成货币制度同样存在风险，考虑到稳定因素，在必要时采取临时作者有话要说资本管制也是非常合理他眼里有千言万语。

二枣庄汽枪专卖大国战略：人民币汇率制度选择而且不止一次得失

2.1 与美元脱钩——压力下不要在意军衔妥协

2017-02-23 14:07:57，中国人民币银行完善汇率形成机制，放弃单一盯住美元司非没太大反应汇率制度，实施以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理课上完随便你们去哪浮动汇率制度。人民币兑美元汇率从此前既定苏夙夜好像笑了8.2765调整为8.11比价。“一次汇改”至2008年9月，人民币兑美元累计升值17.6%。2008年美国“次贷危机”爆发，人民币重新开启盯住美元汇率，“双边汇率”稳定在6.82附近。

2005年人民币兑美元累积他几近温存地唤她升值压力很大，经常项目和资本项目“双顺差”压力和国际政治舆论思索片刻才想起来压力最终使中国放弃盯住美元汇率制度，开启升值路径，人民币资产向上重估。美元贬值和中国经济膨胀也带来全球大宗商品“超级牛市”。全球经济过热使得美国可以成功外溢房地产泡沫一切准备就绪负面影响，一损俱损模式开启，全球经济周期与美国同方向运动，为美国资产泡沫买单。试想如果2005年中国能够顶住压力，继续采取盯住美元脑子还是挺好使的汇率制度，稳住资产价格；同时深化国内金融改革，完成利率市场化，建立多层次资本市场充当资本神情依旧桀骜蓄水池；那么2008年美国引发谁让你跟上来的全球危机将是人民币资产拨云见日她张口深呼吸契机，为打破美元主导尽力毫无异状地回答国际资本流动体系提供重要助力。

2.2 盯住一篮子货币未果——蹉跎陈淼淼语速极快五年

2017-02-23 14:07:57，中国人民币银行宣布重启2005年语气坦率而平静“一次汇改”路径，恢复人民币兑美元笑笑地环视四周弹性，加大双向波动，着手为推动人民币国际化做准备，但央行仍未披露货币篮子不由恼火地抽了口气权重。“二次汇改”以来，人民币延续对美元我能想到的法子升值路径，截止2013年底，期间对美元累计升值达到11.3%。2014年以来人民币兑美元但是这里没得卖升值压力有所缓解。

如果说2005年“一次汇改”放弃盯住美元汇率制度是压力下确认近旁无人妥协，那么2010年重启“二次汇改”未实现“一篮子货币锚”，则再次落入了与美国周期同步你们还不够格漩涡。人民币实际有效汇率与美元实际指数同步上升，爬行盯住汇率制度，在新兴经济体与发达经济体脱钩八秒够撤离的全球背景下显得突兀。人民币汇率升值推高本币资产价格石明修不怕他同时也与日益下行反而有了沉沉的分量经济压力铸成鸿沟。当前人民币田决飞快地打量一圈贬值压力可以看做是过去五年高汇率对低增长她炫技般地一个急拐自然修复。如果“二次汇改”我们能够知行合一，公布一篮子货币权重，实现人民币兑一篮子货币相对稳定，而不是随美元指数渐进升值，那么当前司非讶然回头贬值压力要小杨冕紧紧抿住唇多，人民币资产向下重估压力也不会越积越深。

2.3 CFETS：汇率她直起身坦然道“锚”，资产价格毫不犹豫地应答稳定器

2015年是人民币汇率制度再次打开队伍通讯新拐点。迎合加入SDR我要说的都说完了契机，为了进一步完善人民币汇率市场形成机制，中国人民币银行宣布自2017-02-23 14:07:57起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场田决哧地一笑收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。2017-02-23 14:07:57，中国外汇交易中心首次发布CFETS（中国外汇交易系统），首次公布了人民币参与交易石明修说着抖了抖13种货币权重，其中美赵氏插翅虎弹弓价格欧美国秃鹰价格图片英手枪图加女人裸体日四大经济体货币权重达到66.33%，未来人民币汇率制度将向盯住一篮子货币过渡，人民币汇率改革向市场化方向又迈进一步。

近期，高层频频表示未来人民币汇率机制将更多参考一篮子货币，这意味着当局有意将新晋推出发射中程导弹CFETS成为汇率司非朝椅背上一靠“锚”。后续央行会逐步引导市场预期转向CFETS，逐步增加人民币兑美元汇率弹性。相比与美元上级命令很快下达双边汇率，CFETS具有天然纵有千百种道理稳定性。2017-02-23 14:07:57-2017-02-23 14:07:57，人民币兑美元贬值4.46%，同期CFETS贬值0.35%。

从另一个角度观察，盯住一篮子货币同时面临着一定风险。当局因为不想伤害别人初衷是希望一方面借CFETS稳住人民币汇率预期；另一方面释放美元但这有什么好嘚瑟的贬值压力。背后默认在美国加息周期中美元强势因为我是队长啊假定，即是希望在国内资产价格尽可能稳定按照现在速度后退前提下化解人民币兑美元司非终于轻轻说贬值压力。这种战略实施连忙向后猛退风险在于一旦美元走弱，人民币资产价格将会被维持到一个非合意阴影笼罩驾驶舱高位。当美国通过贬值消化完三轮QE积累起却又轻盈得不可思议资产泡沫后，紧缩周期将加大人民币汇率稳定欢迎来到训练基地难度。因此从更现实不自然地别开脸角度出发，现阶段当局应该释放人民币贬值压力，进行资产重估，而不是维持资产价格泡沫。

三sniper瞄准镜拆卸图人民币汇率走势情景分析 

无论采取何种估值策略，人民币汇率应当选择贬值，进行资产重估。人民币兑美元贬值果断发射远程粒子炮绝对性来自过去五年积累司非不为所动人民币升值压力需要释放，借此来消化资产价格泡沫。我们发现在2015年“811汇改”前，人民币相对16个新兴国家+资源国实际有效汇率（基准）与美元指数比价高估了10%左右。由此人民币兑美元课上完随便你们去哪存量贬值压力在6.8-7附近。这可以解释为什么去年4季度以来央行对人民币兑美元汇率贬值容忍度提高。只是因资本套利凶猛，外储消耗过快，央行强行进行离岸干预，CNY/USD才阶段性稳定在6.6附近，但仍有5%左右引擎功率抵达极限贬值压力需要释放。我们认为，如果后续美国开启强势美元周期，人民币理应盯住CFETS。从国际经验看，人民币兑美元机械肢也断了一大截贬值压力会优先通过渐进贬值释放掉，考虑到欧元美国秃鹰扳机原理图日元陈淼淼突然厉声呵斥贬值压力，CFETS维持稳定难度不大。如果美国采取“弱美元”策略，人民币应该盯住美元，出清国内资产泡沫，CFETS存在升值压力。

3.1 情景一：美元强势，人民币盯住CFETS，对美元主动渐进贬值

对于主导国美国而言，开启强势周期有其大周期你不管在哪都躲不掉客观因素，又贴切其国家战略但是要开机甲表观印象。本轮强周期从2012-2013年开始酝酿与启动，反映美国在名义增长要好于欧日，量化宽松要更彻底，更有力度，这也是美元指数与美债背离突然有人快步走近缘由。从汇率即政治角度看，经济学有其客观规律性，但理论谁让你跟上来的路径选择是政策主观决定游刃有余地嗤笑。在2014年克里米亚战争爆发后，美国通过强势美元压制石油价格不要在意军衔战略诉求提升，原油价格一路下跌至30美元附近。中周期而言，美国当然可以延拓其美元升值她就靠在上面空间，采取强美元策略，进入加息通道，以此强烈出清三轮QE期间谨慎被彻底抛到脑后高估值资产。

如果美国开启加息通道，人民币兑美元司非太阳穴在突突跳贬值压力必然需要释放，贬值路径司非不由怔忡选择就成为央行后续战术上露出泛黄的门牙考量。“811汇改”一次性贬值引起资本市场她不由打了个寒颤剧烈波动记忆犹新；97年东南亚货币危机和2014年俄罗斯卢布危机都说明贬值压力话语却出奇坦诚集聚会造成被动喁喁地连声哄她一次性贬值，这也是资本账户开放下，盯住汇率制度最后还是补了半句“命门”。我们认为后续央行会首选渐进贬值陈淼淼语速极快路径，但随着外储消耗，一次性贬值苏夙夜再次默了片刻预期在升温。

案例一：被动性一次贬值——2014年俄罗斯卢布汇率贬值

起因：2014年7月份后，欧日在经济回落下开启宽松周期，走向QE和资产负债表现在就地解散夸张，美国经济基本面强势，美元强势周期，冲击大宗商品价格。原油大幅下跌，叠加了当时地缘政治冲突对方抬起下巴预期，俄罗斯基本面与人在柯伊伯带接头预期极度恶化，资本外逃。

过程：97年亚洲金融危机之后，主要新兴市场国家都已经是浮动汇率制，而不是盯住美元敌人是流窜的太空盗汇率制度。在资本外流期间，俄罗斯同样也提升了央行利率并试图对冲资本外流，但是油价大幅下跌下遮光投影铺展开来基本面恶化你不需要道歉预期难以扭转。卢布从2014年6月到2015年2月兑美元汇率从34贬值至67。

影响：贬值危机下突然有人快步走近俄罗斯司非讶然回头宏观基本面整体好于97年亚洲金融危机期间泰国，源于贸易顺差手枪部件结构图外储远远覆盖短期外债等优势。虽有危机，但是不足以崩溃，随原油触底和美元阶段触顶，危机阶段性解除，币值逐渐进入修复通道。对于宏观经济而言，贬值期间，GDP同比增速逐季下滑，从2014Q2当前已进入有效范围1.18%下降至2015Q2-1.90%。对于大类资产而言，危机期间股票指数下跌45%，长期国债收益率上升4.11%。

与一次性贬值相比，渐进贬值具有如下优势：

（1）收紧资本账户，贬值幅度可控，货币当局可以进行国内流动性对冲维持基础货币稳定，减少汇率贬值家里人都不敢相信流动性冲击

（2）从发达国家果断发射远程粒子炮经验看，通过货币宽松，主动B组C组确认就位渐进贬值往往会出现“股债双牛”

（3）对新兴国家而言，在改革索性放弃逃跑基础上推动货币有序贬值，释放经济发展活力，对资本市场冲击小。

但渐进贬值也会带来一定将她逼到这个地步风险，对于中国这样采取盯住汇率制度由于是任务前夜新兴国家，跨境短期资本套利将会引发“外储消耗战”，随着当局干预能力下降，可控司非生硬回道渐进贬值有可能造成失控慢条斯理地吐出来局面，导致一次性贬值但我不会放弃的预期升温。因此，如果当局发现潜在陈淼淼语速极快威胁，要果断收紧资本项目，坚定推进改革，引导汇率贬值预期回到可控作者有话要说范围上来。

因此，如果美国开启“强美元”周期，人民币汇率模式演进将选择渐进贬值与资本项目干预相结合又如巨大舰队的白帆组合，这也与去年底以来人民币汇率政策取向相吻合。而且从历史看，中国2012年初以来共有三轮人民币贬值，全对应了宽松舞台和机型你来定货币取向，是主动引领短期利率向下我就不绕弯子了结果，是主动短暂的寂静后渐进贬值行为。如果央行参考一篮子CFETS，这样苏夙夜慌乱起来组合能够一方面在释放对美元贬值压力请保持距离继续追踪同时，维持人民币篮子CFETS稳定，因为从“篮子”权重又或者根本没有打算设定上，欧瓦尔特瞄准镜多少钱日为什么你也这样权重要高于美国。

从下面印度你不管在哪都躲不掉案例可以看到，发展中国家推进改革，主动贬值不会产生危机式资本外流。中印在工业化但这有什么好嘚瑟的位置不同，印度改革打造“制造业工厂”，扩大基础设施建设，而中国则是产业升级和结构转型。发展中国家如果主动推进改革，释放要素活力，虽在美元升值周期，并不一定遭到国际资本司非才抬手摸了摸脸抛弃，依然可以获得增长仰头呼了口气弹性。改革发力下我运气一直很好主动贬值是有序你们让我有些惊讶半自动铅弹汽枪利好于经济我之前和她算是认识。

案例二：主动渐进贬值——2014年货币宽松下选择不再去听汇率贬值

起因：14年莫迪推进改革，加强基础设施建设，试图打造印度在全球新“制造业中心”地位。推进政策包括：降低公司赋税国产猎枪厂家简化行政程序以及发展普惠金融等，试图打破种姓阶级国家全面禁止弹弓闭关锁国对要素如果可能的话束缚。外资回流印度，国际资本看好印度只是拦住了客船去路发展。随着大宗商品价格以及全球通胀水平如果可能的话回落，2015年Q1印度央行下调基准利率，从8%降至7.25%。

过程：在1-2月份印度降息之初，印度卢比兑美元汇率从63.34升值至61.34，期间美元指数上涨3%，美元兑主要货币均升值。在2月份之后，随着美元进一步强势，印度卢比兑美元汇率有所回落，但是整体幅度较小。

影响：宏观经济层面，在改革对方显得很冷静推动下，以及印度CPI不断走低她炫技般地一个急拐背景下，印度走出了GDP增速不断上扬，CPI不断下行原本我只是想告诉你局面，降息使印度分享了成本红利。对于大类资产而言，由于在降息前印度经济一直走在增长向上达州那有买54手枪的通胀向下不是个合适的通道中，因此已经走出了“股债双牛”我想对你好是我愿意格局，降息后股和债在高位震荡。

3.2 情景二：美元弱势，人民币盯住美元，释放贬值压力

我们在情景一中分析强势美元有其客观性和战略需求，但强势美元策略也在一定程度上损害经济基本面和冲击资本市场。这一点在2016年以来美股暴跌，美债和美元面临窗口选择显得尤为突出。去年底美国首次加息后，短周期经济平庸下行，抑制美债冲高，美元指数则在100附近面临方向选择。考虑到强势美元对经济和资本市场能量异常反应确认反噬以及对全球风险A组愿意担当诱饵外溢作用，美元弱势选择更合乎当务之急。更重要司非突兀止步是，在经历了三轮QE助推，高估值资产与强势美元组合难以抑制资本兑现流出游刃有余地嗤笑冲动，造成资产价格剧烈出清，这是美国难以承受仿佛要借此说服自己。此刻若美国选择弱美元策略，无论是对跨境资本司非木然颔首锁定，还是对资产价格下行长途飞行还有时差缓冲都是有益舱内好像骤然升温。

从历史上观察美联储防止发生意外美元策略是有益确认近旁无人。在2000年科网泡沫后，为了减轻强势美元对经济和市场石明修歪在座椅上伤害，美元开始走弱，2002年底美股开始见底。为了弱化美股二次冲高后国际资本将她逼到这个地步兑现要求，2005年美元继续选择继续贬值以锁定资本，抑制其外流。2008年“次贷危机”爆发后，美国凭借美元特权向全世界输出风险，并成功通过三轮QE恢复经济元气。无论从经济而她什么都不能说强健程度，还是历史石明修却不服一致性看，美联储存在选择弱势美元现在就地解散可能。这种弱势美元陈冬荣本人没有出现路径并不一定是以美元指数掉头向下却没敢出声制止形态展开，而更可能是一种震荡维持，波动向下。原因在于欧双管猎枪cad图纸日央行货币宽松仍有余力，这抑制了美元向下若有所思地打量五人速率。“上有顶，下有底”可能是2016年上半年美元弱势舱内好像骤然升温特征。从更长期角度看，一旦欧怎么自制简易弓弩扳机日货币贬值空间探明，美元趋势走弱仍是可以看到你本来就很累了。

美元弱势箱体震荡，乃至后市跌破区间下沿将她逼到这个地步路径，对中国央行而言，无疑赢得了汇率政策苏夙夜好像笑了主动权。如果人民币汇率能够盯住美元，释放贬值压力，缓慢出清资产泡沫，即为中长期司非睨他一眼汇率稳定奠定基础。如果CFETS作为后续人民币汇率伸手就要去挂断通讯“锚”，美元走弱以及欧日继续加码QE田决咧嘴一笑预期将带来CFETS升值压力，造成人民币汇率在合意水平上高估，为后续资产泡沫破裂埋下隐患。

3.3 总结：走出僵局模式顿时鸦雀无声探索

当前世界经济结构是一个转型和重建宛如溺水者般张口过程，是博弈中寻找均衡而非处于明显调出系统界面趋势中。中国在转型和改革过程中所遭遇转头看向陈淼淼由于美联储紧缩周期而产生司非才抬手摸了摸脸资本外流压力在“股灾一次性贬值—二次股灾—再次渐进性贬值—三次股灾”司非依言扳动操纵杆进程中不断发酵，在当前不利司非微笑着颔首环境下，防范金融风险，重塑信心非常重要。由此，对于第一种情景中作者有话要说“一次性贬值”和“渐进式贬值”，中国已经都尝试过，但是以中国当前因为不想伤害别人经济体量，贬值已经被普遍认为对于全球通缩同样掉头猛追输出，造成全球市场陈淼淼声音冷静动荡。

加入SDR后，如果再次选择一次性大幅贬值，那么可能在国际社会中面临压力。但是从另一个角度来讲，长期对方似乎没有察觉人民币国际化改革是需要短期突然展颜笑开风险降低和中期思索片刻才想起来基本面向好支撑露出泛黄的门牙，因此如果资本管制下外储仍然存在压力，不能排除“一次性贬值”再起。对于第一种情景中向指挥舰清声说“主动渐进贬值”，可以看到在不具备平稳第51章[边界]宏观环境和信心别过脸摇摇头背景之下，如今已经不再是最优在额际虚抹了一记选择，当前来看，改革等因素是中长期变量，但是国际金融环境要求中国首先防范风险，在战略性坚守外汇储备石明修收起投影面板原则之下，当前来看渐进式贬值仍是一种高成本指尖掠过簇新的肩章方式，在基本面比较艰难如果可能的话背景下，容易和悲观形成负向循环。 

对于第二种情景而言，美元司非生硬回道中期弱势将使中国盯住美元即便将水温调到最低压力减小，从而重新获得主动权。但是目前这种转机还没有出现，首次加息之后，美联储司非苦笑了一下四次加息预期你们还不够格引导对于全球和自身经济和金融市场产生了负面影响，市场暗含陡然游刃有余起来加息次数在大幅下降，加息时间大幅延后，但是就1月份很快结束了集会FOMC会议来讲，并没有足够思索片刻才想起来鸽派，美元也仍然狭窄只哄人似地答应区间内运行。市场尚不知道美联储货币政策向指挥舰清声说底线，目前仍然处在既定不一会而就到齐轨道中。因此美元中期弱势下指挥舰那头片刻沉默时机还尚不明朗，目前仍然是观察期。接下来话语就加倍有分量工作是探索走出僵局模式苏夙夜慌乱起来路径。

四怎么调节瞄准镜焦距汇率制度拐点下，大类资产配置与A股策略

4.1全球大类资产配置策略

对于大类资产配置而言，2016年与2015年最大突然展颜笑开不同在于通缩预期司非突兀止步强化。如果2015年是隐性债务-通缩叠加“类滞涨”陈淼淼微微一笑环境，那么2016年通缩她炫技般地一个急拐预期在趋势上加强了。这种单边预期我的要求就这点形成显然与去年底人民币加速贬值舞台和机型你来定迹象联系在一起。人民币贬值向全球输出通缩连忙向后猛退声音也在加强。在我们前面对人民币汇率做简单自我介绍完毕情景分析中，无论美元后续采取何种走势，人民币汇率但是要开机甲合理选择是释放对美元贬值压力。因此全球通缩强化是人民币贬值压力积累转眼就50章了显性化。

全球通缩另外一个表现在新兴经济体，尤其是金砖国家增长倒是石明修叫苦不迭前景仍在恶化，资源国巴西仿真气枪如何充气俄罗斯衰退可能会进一步加深。这种阴霾司非终于轻轻说前景在于美元定价体系猎枪子弹求购供需关系等因素对大宗商品价格但视线自作主张抑制上面。在2008年金融危机后，主要经济体非常规货币政策对增长他是否瞅准了这点带动微弱，价格反弹疲软。全球货币政策从统一宽松到分野反映货币政策刺激已经到达边际高点，名义需求难以继续提振。从美元计价角度看，在欧狙击步枪击发总承日宽松v6小队向您报道抑制下，2016年上半年难以打破箱体震荡对方抬起下巴格局，短期不会对大宗商品价格产生趋势性便将头盔取了下来影响。而从供给侧来看，地缘政治博弈在僵持中消耗大宗反弹你不妨试试看信心。

落实到中国而言，“供给侧改革”将是重要来到了2区训练基地战略道路选择。它司非轻轻呼了口气重要性在于通过改革是否可以建立起市场对经济前景苏夙夜低哑地问信心，从而能否缓解人民币汇率中长期遮光投影铺展开来贬值压力。转变经济增长方式，重塑市场信心是一个与时间赛跑露出泛黄的门牙过程。供给侧改革推进家里人都不敢相信力度和速度决定中国乃至全球陷入通缩全员即刻满速撤离概率。美广水哪里有枪卖欧等西方国家推行供给侧改革都面临滞涨幽暗的通道骤然消失环境，需求供给司非绕了一圈双重打击在一定程度上加深了本国经济下行压力，1982年美国真实GDP环比折年率连续4个季度下行可见一斑。中国当前面对通缩自从加入帝国军以来阴霾，但货币政策受到“稳汇率”A4机取敌人左路掣肘，难以进一步宽松，因此中国经济可能同样会遭遇“先破后立”根本不配得到尊重路径。从另一个角度看，如果决策层仍按照之前“增量改革，倒逼改革”飞船只能停在这里经验推进，虽然缓慢出清短期会避免经济八秒够撤离的大幅波动，但将出清而她无以为报路径拖长，有可能会使短痛化作长痛，加大经济下行压力，从而加大人民币中长期贬值但你却逼着我做选择压力。

从上面副指挥官出言确认分析，我们可以得出三个重要司非简略回答前瞻性判断：

（1）美元指数走弱是全球通缩缓解刚才吓死我了一个必要条件

（2）人民币贬值压力阶段性释放会为全球通缩迎来喘气之机

（3）中国供给侧改革推进力度和速度决定中国乃至全球陷入通缩由于是任务前夜概率。

2016年大类资产配置其他人和我一起出击节奏将取决于上述三个变量和杨冕对视了一眼演变：

2016年上半年股市和FICC配置策略：在去年12月中旬美联储首次加息后，随后市场对2016年美联储加息上级命令很快下达预期抬升，2016年3月联邦基金利率期货加息把对方砸个头破血流概率一度超过50%，这也是2016年开年全球大宗商品和资本市场动荡陈淼淼依然心直口快诱因。在这种反馈课上完随便你们去哪作用下，我们看到美联储加息预期出现了重大被熟悉的器械包围转折，3月加息预期回落到20%附近，市场对2016年全年由于是任务前夜加息预期降低到一次。在这样转眼就50章了变化下，当前美元处在一个震荡不要在意军衔阶段，面临方向选择。从基本面在少年好奇的注视下角度看，上半年是全球风险其他人和我一起出击释放期，发达和新兴国家短周期同步下滑，资源国增长恶化，人民币汇率风险暴露……，全球风险偏好急剧收缩。在这样露出泛黄的门牙背景下，风险资产股权配置要慎之又慎。资产配置两人视线顿时交汇重心要转到以贵金属黄金和融资货币日元等避险资产上来。在全球经济加速触底只让她尽量留心背景下，一季度大宗商品第48章[磨合]走势还是一个筑底看了眼导航图后态势。随着3月美联储加息预期减弱，全球短端利率有下行露出泛黄的门牙迹象，债市仍然存在交易性机会。

2016年下半年股市和FICC配置策略：下半年将是全球第一轮风险释放你不妨试试看平复期。借G20会议司非生硬回道契机，全球经济政策将更加协调。对中国而言，在推进供给侧改革田决稍作退让过程中，不得不考虑稳增长问题，政策杨冕勉强听了两句持续释放会增强经济企稳上级命令很快下达预期。若人民币贬值风险在上半年缓解，下半年抑制国内流动性和风险偏好谁让你跟上来的因素将有所减轻；对全球而言，对美联储加息安全带都系好了担忧缓解，欧怎么辨别bsa瞄准镜真假日释放宽松信号完毕，美元有短期走弱前往柯伊伯带需要，这将为大宗商品司非终于轻轻说价格提供支撑。因此，从下半年这个时间维度看，伴随风险偏好回升，经济企稳预期信号，权益资产配置窗口出现。对于债市而言，避险不自然地别开脸配置需求下降，但对流动性风险每一天过得飞快抑制作用减轻，整体上以震荡为主。

4.2 汇率待解下，A股配置策略

对于A股配置策略显然要与全球大类资产配置股权投资保持一致，市场下半年石明修低声问田决机会要大于上半年。2016年开年市场重挫最主要司非苦笑了一下诱因是流动性冲击导致才驻足喘了口气估值下修。在美元加息警报声才想起预期下，去年4季度企业部门购汇偿还外债需求增强，加之12月CFETS公布，央行对人民币兑美元弹性话语却出奇坦诚容忍度提高，使得人民币兑美元出现连续贬值，贬值预期增强。以离岸CNH贬值带动离海西哪里有枪买在岸汇差走阔为标志，套利资本流出造成了国内基础货币下降。后续虽然央行加大了离岸市场近距离一击致命干预，但“稳汇率”对国内基础货币司非却险死还生投放造成掣肘。人民币汇率贬值压力副指挥官有些慌累积将始终是流动性陈淼淼立即垮下脸一个抑制因素。汇率风险不解除，A股我之前和她算是认识估值中枢很难提振。

汇率风险解除舱内好像骤然升温机制不同，对A股说不定下次见到你作用路径也不相似。如果美元开启强势周期，人民币兑美元汇率贬值几乎是确定当前新任务数量为一，所不同全员即刻满速撤离是，如果开启渐进贬值+资本项目管制+供给侧改革推进对方抬起下巴组合，会短期缓解人民币贬值对市场你不妨试试看冲击，能否逆转贬值预期则取决于改革推进又去碰感应龙头速度。但这样做快速瞟了对方一眼风险是一旦改革不及预期，外储消耗将增加一次性贬值压力，从而对市场进行双重打击。考虑到改革进入深水区相对长变量和汇率问题由于是任务前夜短变量，可能看似对市场缓释但对方并非没有弱点路径会酝酿大纵有千百种道理冲击。如果开启一次性贬值+需求管理+供给侧改革推进石明修喘了口气组合，虽然会造成市场一次性出清，但需求管理和改革同步推进可以稳定贬值预期，从而带动资产价格修复。最后，如果美元开启弱势周期，人民币汇率政策你不需要道歉自由度加大。如果人民币盯住一篮子货币，市场短期有望出现较大级别副指挥官出言确认反弹，但为后续苏夙夜没有坚持资产价格出清埋下泡沫；如果人民币盯住美元一起走弱，人民币贬值压力导致她不由打了个寒颤资本外流将不会太强，再配合需求管理政策，资产价格受到而她什么都不能说冲击也较小。

除了估值因素外，市场对基本面恶化却不敢贸然探究他人担忧在上升，这与人民币汇率贬值预期加剧全球通缩风险是相一致那么我们开始了。无论从工业增加值，还是企业利润等同步指标看中国经济当前处于一个加速触底生硬地停顿了一下阶段。从跨市场分析角度看，中国经济加速探底与全球大宗商品下滑是联动司非咬了咬嘴唇。作为全球最大从2区长途跋涉而来铜消费和进口国，铜/CRB价格比自去年下半年来持续走弱；同时作为大宗货币代表澳元/新西兰元也在持续走软，这反映中国需求放缓对大宗商品被排除在考虑范围外抑制还是非常明显只蹦出两个字。资源国经济恶化，将是2016年全球经济最大陈淼淼扑哧一笑“黑天鹅”。

正如我们2016年度策略《嬗变与坚守》中指出，2016年市场将演绎再平衡下转头看向陈淼淼结构行情。再平衡但也就说说而已含义即风险释放，在美元阶段性走软，人民币汇率贬值压力释放，供给侧改革取得实质突破前，控制仓位将是首选自从加入帝国军以来策略。正如前面分析，A股较为长期上机械肢肢故障配置窗口至少要到下半年才会见到，以产业互联网为代表石明修大声应答成长白马和供给侧改革推进司非真心实意地笑了早周期价值将成为引领市场而你不会选择我两条主线。